2018/01/29

在意大利开展股权众筹的可能性

一般而言,股权众筹是指能使投资者通过互联网为企业(通常是初创企业或中小型企业)提供资金以换取股权的一种制度。

意大利于2012年通过了一项全面的立法(2012年10月18日D.L. no. 179,即所谓的“第2号法令”),旨在监管股权众筹现象。这项法律最初只允许创新型初创企业开展众筹。随后进行监管干预后,社会企业也可以开展众筹,但最重要的是,允许所有中小企业(而不仅仅是创新型中小企业)进行众筹。他们还提出了两项计划,一是进行集体投资(即意大利OICR),二是让主要投资创新型初创企业/中小企业的公司通过股权众筹门户网站将其资金放在网上。

虽然这项立法目前仍然稍欠灵活,但为了适应市场要求,已经作出了重大改变。

值得注意的是,通过互联网筹集金融资本与首次代币发行(ICO)存在许多相似之处。据媒体报道,在过去的几个月里,尽管遇到了一些监管障碍,但首次代币发行仍取得了巨大成功。事实上,在一些司法管辖区已经禁止了此类融资(例如在中国和韩国)。

首次代币发行是一种众筹方式,通过这种方式,实体将未来发行的加密货币(代币)投放市场,换取现有的加密货币(如比特币),从而为其项目提供资金。有关代币发行的具体情况通常会在白皮书中向公众说明。那些首次发行代币的拥趸及购买加密货币的投资者寄希望于这项基础业务能够取得成功,并希望相关加密货币升值,从而在随后的加密货币上市交易中获得利润。在首次代币发行中,资金还可以换取股权代币(即持有发行公司的权益)或功能型代币(具有次级功能的货币,通常可通过融资平台获得收益)。

鉴于首次代币发行和股权众筹的目的相似——两者都是在规范的市场以外为初创企业和小企业筹集风险资本,并且鉴于意大利至今完全缺乏专门针对首次代币发行的具体监管,我们考虑了下文简要介绍的意大利众筹法律是否可以成为同样为首次代币发行提供监管框架的潜在实用工具。

意大利众筹立法

股权众筹门户网站

 “门户网站”是以方便投资者筹集风险资本为唯一目的的在线平台,在发行公司和投资者之间扮演中间人的角色。只能通过一个或多个已注册的规范的门户网站向公众提供股权众筹金融工具。

门户网站的管理者确保,在每一次募集活动中,完成订单所需的金额从在银行和接受订单的投资公司开立的投资者专用账户中获得。

二级交易

代表发行公司资本的股份的认购和后续处置可由获得授权提供投资服务的中介机构进行,这些中介机构通过门户网站以其自身的名义,代表参与集资活动的投资者或买方购买上述股份。

企业特色

众筹活动在门户网站(“网上商店窗口”)上发布具体的报价,发行公司通过该窗口向投资者提供“风险资本工具”,即配额或具有特定权利的股票。

这项投资根据投资者分配的配额或具有特殊权利的股票进行,使得这项投资具有吸引力。通常的做法是批准增资,但不包括现有股东的选择权。

跨境众筹

意大利众筹监管法律只适用于在意大利、欧盟国家或《欧洲经济区协定》缔约国设有注册办事处的公司,只要这些公司在意大利拥有生产场所或分公司。

欧盟委员会表示,计划于2018年前几个月提交一份关于欧盟众筹和点对点融资框架的提案。为此,我们主要就两个主题征求公众意见:

1. 跨境众筹,包括在不寻求各欧洲国家具体授权的情况下,在境外开展众筹活动;以及

2. 实施有效的共同风险管理框架,以减少与众筹活动投资相关的风险。

无论如何,意大利股权众筹法律并不禁止外国公司利用意大利的众筹门户网站。原先在股票众筹门户登记所需的意大利财政代码乃至近期的监管干预已不再适用于外国居民,从而使得外国经营者更容易进入意大利市场。

结语

对于思考首次代币发行的监管而言,意大利众筹立法可能是一个实用的平台和起点。关键问题在于对加密货币的监管和管理,包括创建受限账户的可能性,通过区块链平台跟踪加密货币的转移。这将促进银行业与区块链技术之间的对话,而区块链技术有助于意大利运营商加快发展金融科技业务。当然,还需要评估与加密货币相关的税收和监管问题。

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